润丰股份2023年前三季度的同比下跌好于同行，未来前景如何？

山东潍坊润丰化工股份有限公司（股票简称：润丰股份）成立于2005年6月，2021年7月在深交所创业板上市。

润丰股份在山东济南和潍坊拥有研发团队及2处研发中心，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5处制造基地。已在境外设有90多个下属子公司，在全球90多个国家和地区开展业务，并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。

季报不会公布分地区和产品的营收构成，我们查询往期的记录，润丰股份2022年98%的市场在国外，国内市场占比仅为2%；其除草剂产品占比达到八成，另外还有杀虫剂和杀菌剂各占比接近一成。

2023年上半年，润丰股份的营收同比下跌了28.5%，净利润也同比下跌了44.7%。虽然下跌严重，但相比同行来说，这个表现还是要好很多。

分季度来看，也和同行一样，2022年 四季度为其业绩变化的转折点，之前是营收和净利润双双增长，而且是净利润比营收增长更快；从2022年四季度开始，营收和净利润双双下跌，也是净利润下跌比营收幅度更大。这种表现我们一般认为是“规模效应”明显。

2023年上半年的两个季度，是润丰股份下跌比较严重的季度，三季度的下跌幅度收窄，有逐步走出下跌行情的迹象，结合着2022年四季度已经是下跌后的业绩，预计其四季度，基本能保平，甚至还有可能会小幅增长。

下跌的原因主要是产品价格下跌，我们在分析禾邦生物的财报时看过部分产品的价格变化，有些产品的下跌幅度都已经超过了六成。

从毛利率的变化来看，最低的是2022年末和2023年初的两个季度，2023年三季度的毛利率已经回升至近两年最高的水平了，这和以国内市场为主的同行还是有明显不同的。

主营业务的盈利空间波动比较大，原因是除了毛利率的波动，期间费用的波动幅度也特别大，甚至部分季度还有期间费用为负数的情况，这在上市公司中是相当少见的现象。

2022年和2023年前三季度，财务费用均为净收益，导致期间费用的波动较大，除此之外，期间费用其他项目“稳中有升”的变化还算正常。作为主要市场有国外的公司，汇率变化带来的汇兑损益就不可避免，最近两年的人民币汇率波动较大，导致其连续产生了大额收益，他们进行了套期保值，我们在后面还要再说到这件事。

确实是毛利率在提升，而且是从2021年至今的连续提升，那么其毛利额和净利润下降的主要原因就是营收下跌了。营收下跌的原因，除了销量下降，就是平均单价下跌；我们没有查到具体的原因，更无法进行数据表达，根据整个市场价格的变化，应该单价下跌是主要影响因素。

价格下跌，毛利率又怎么能提升呢?其实做化工的朋友，根本不需要给他们解释。但对那些行业外的朋友，还是有必要说一说。化工企业，主要关注的是主要原料和产品的价差，因为原料和产品的价格一般都会有同行的变化。

假设不考虑生产成本，原料8000，产品1万，毛利率为20%；而原料下跌至3900，产品下跌至5000，毛利率就提升至了22%。但是，价格高时的单吨毛利额达到了2000，而价格低时的单吨毛利额仅为1100元。如同房企一样，如果毛利率差不多，化工企业也是希望产品和原料一直都在高位运行的。

其净资产收益率在前两年大幅上涨，并发出“葵花宝典”的绝招后，大幅回落到和这两年以外的前几年接近的水平，总体表现还是很不错的。销售净利率下降并不大，甚至高于2021年，和净资产收益率的变化产生差异的原因，当然是净资产增长后，导致平均净资产的运营效率下降所导致的。

在其他损益方面，主要是“投资收益”构成的，但其变化很大，和公允价值变动收益一起，均是在正反方向上大幅摆动。而投资收益的主要构成也是“处置交易性金融资产取得的投资收益”，实际上这两大项就是一类业务。

就是他们开展的“外汇衍生品交易业务”，以此来“套期保值”，避免汇率波动对业绩带来太大的影响。前面我们就看到，财务费用那边的收益或者损失，要和套期的成本综合来看。简单一看，套期保值的效果还不错，也就是说，汇率变化的收益实际，上并没有真正享受到。

从现金流量表现来看，2023年前三季度，润丰股份经营活动的净现金流竟然出现了净流出的情况，和前些年的表现相比，显得不太正常。固定资产类的投资规模并不小，但均在其资金实力足以承受的范围内。

在持续投资后，其经营性长期资产增长明显，这是其产能提升，销量增长的基础，就是这个原因才能在价格下跌期，营收和净利润下跌没有同行那么大。其在建工程主要是什么呢?主要还是一些除草剂和杀虫剂的生产项目，在未来其仍然有较大的产能释放，只是不清楚这些产能主要用于出口，还是在国内销售。

润丰股份的长短期偿债能力均较强，但其资产结构并不重，这和一般的化工企业区别比较大。

润丰股份的主要流动资产是应收类业务款项、货币资金和存货；主要的流动负债是应付类业务款项，比应收类略高，另外还有一定的短期借款。虽然偿债能力很强，但是仍然有业务上相互欠款过高的问题。

存货大幅增长，考虑到单位成本还在下降，说明润丰股份的库存问题还是比较严重的，这当然会占用资金，也是其现金流量表现方面，经营活动的净现金流出现净流出的主要原因。

应收和应付类业务款项均在大幅增长，并没有出现同行们所出现的“缩表”情况，这与其产能提升等有关，但是，接近半年的供应链账期还是有点夸张了，后续再大幅增长的难度较大。润丰股份可能要说，没办法，客户也在扩大对他们的欠款额度，而且应收和应付类相抵后，2023年前三季度还搭进去了一些流动资金，这是其经营活动的净现金流净流出的另一个原因。