扬农化工葫芦岛项目已全面开工，北方基地成长可期

事件

2023年8月29日，扬农化工发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入70.67亿元，同比-26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比-25.80%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比-31.68%；加权平均ROE为12.44%，同比-7.21个pct。销售毛利率26.84%，同比-0.98个pct；销售净利率15.91%，同比+0.07个pct；经营活动现金流净额25.78亿元。

其中，2023年Q2实现营收25.67亿元，同比-40.28%，环比-42.97%；实现归母净利润3.70亿元，同比-39.44%，环比-51.01%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比-46.68%，环比-48.50%；加权平均ROE为3.98%，同比-3.59个pct，环比-4.48个pct。销售毛利率25.70%，同比+0.28个pct，环比-1.79个pct；销售净利率14.41%，同比+0.20个pct，环比-2.36个pct；经营活动现金流净额10.57亿元。　

投资要点

农药行业需求较弱，2023H1业绩同比有所下滑

2023年上半年，农药行业国内外市场需求不足，市场端延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药价格整体持续下行。从供给端看，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，行业竞争更趋激烈。2023H1公司实现归母净利润11.24亿元，同比-3.9亿元。分产品板块来看，2023H1，原药/制剂板块分别实现营收45.15/13.37亿元，同比分别变动-20%/-1%，销量分别为5.17/2.86万吨，同比分别变动-1%/+2%，销售均价分别为8.74/4.68万元/吨，同比分别-19%/-3%。在农药行业景气下行背景下，农药产品价格下滑，公司挖掘潜力，降本增效，2023H1，公司综合毛利率26.84%，同比-1%，但毛利润同比下滑7.64亿元。期间费用率方面，2023H1，销售/管理/财务费用率分别为1.52%/4.22%/-0.42%，同比分别变动-0.2/-2.0/+0.9个pct，财务费用同比增加0.97亿元，主要由于汇率变动导致当期汇兑收益同比减少。

从产品市场价格来看，主要农药产品市场价格同比均呈现跌势。据中农立华，2023H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为15.7、20.4万元/吨，同比分别-29%、-35%；2023H1草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为3.6、11.5、7.1万元/吨，同比分别-49%、-27%、-6%；2023H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为14.2、14.8、21.4、23.8万元/吨，同比分别变动-23%、-25%、-23%、-6%。

2023Q2农药景气回落至历史底部，静待行业复苏

2023Q2公司实现归母净利润3.70亿元，同比-2.40亿元，环比-3.84亿元，主要由于公司农药产品销量和产品价格进一步下滑。据公司披露的经营数据，2023Q2原药板块实现销售收入16.42亿元，同比-34%、环比-43%，销量2.37万吨，同比-0.2%、环比-15%，销售均价6.92万元/吨，同比-34%、环比-33%；制剂板块实现销售收入3.43亿元，同比-17%，环比-65%，销量0.95万吨，同比-14%，环比-50%，销售均价3.60万元/吨，同比-3%，环比-31%。

产品价格方面，据中农立华，2023Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为13.9、18.0万元/吨，同比分别-32%、-38%，环比分别变动-20%、-21%；2023Q2草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.8、11.3、6.9万元/吨，同比分别-57%、-21%、-8%，环比分别-35%、-3%、-7%；2023年Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为12.7、12.9、19.9、21.3万元/吨，同比分别变动-27%、-31%、-26%、-14%，环比分别变动-19%、-23%、-13%、-19%。

葫芦岛项目已全面开工，北方基地成长可期

2023年4月12日，公司审议通过《关于子公司重大项目投资的议案》，计划投资42亿元在葫芦岛设立的全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体及66,133吨副产品项目。葫芦岛项目目前项目已全面开工，正顺利推进中。项目建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。