全球农药行业景气如何？（二）

（接上期）

二、 2021年及2022年一季度国内农药上市公司经营情况

我们根据公司主营业务将农药板块划分为中间体、原药、制剂、多业务、其他五个领域。2021年，中间体、原药、制剂、多业务、其他合计分别实现营业收入87亿、511亿、369亿、775亿、99亿元，同比增加19亿、94亿、32亿、218亿、16亿元。收入及利润增长较快的板块主要集中在生产草甘膦、草铵膦等大宗除草剂产品相关的上市公司，主要由于两个产品在2021年价格涨幅显著，带动企业营收及利润大幅上涨。

2021年，五个领域净利润分别实现5亿、57亿、7亿、113亿、5亿元，同比变动+2亿、+12亿、-0.2亿、+89亿、+6亿元。除多业务领域上市公司（包括草甘膦生产企业）平均毛利率水平较2020年有所改善，其他领域平均毛利率水平同比有所下滑，主要由于受原材料价格上涨等成本上升所致。

分季度看，2021年四季度至2022年第一季度，国内农药行业上市公司经营业绩同比均有明显增长，两个季度单季度营收增速分别为+46%和+44%；净利润整体呈波动上升态势。我们认为，农药企业营收规模增长主要由于去年9月我国江苏等地区限电政策，带来农药原材料、中间体市场供应阶段性短缺，农药产品价格迅速走高。进入2022年，原药价格虽有所回落，但仍处于历史较高水平，叠加国内外农业需求增加，多数企业同比均实现良好增长。

农药行业属固定资产推动型行业，在建工程、固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。2021年农药行业（固定资产+在建工程）/总资产比例为28%，与2020年基本持平。

从公司角度，2021年在建工程较年初增加额较高的上市公司主要有联化科技（德州子公司，英国子公司厂区工程）、扬农化工（优嘉四期工程建设项目）、安道麦、长青股份（长青湖北生产基地建设、年产1000吨联苯菊酯原药项目）、利民股份（年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、新型绿色生物产品制造项目、阿维菌素工艺改造项目、年产5000吨草铵膦项目）、海利尔（恒宁一期工程、20000吨农用化学品制及肥料制造项目、第二代烟碱类杀虫剂技改扩建项目）等。

三、 全球与国内农药行业景气变化

2016年后由于外部宏观环境变化的不确定性，全球农药行业景气程度进入低速（收敛）弱波动状态，但总体呈现正增长。宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。

2020年以来国际主要作物价格大幅持续上涨，特别今年俄乌问题爆发后，全球主要农作物价格显著上涨。历史上来看，作物价格的上涨会带动农民种植收益提升，相应对于种植所用农用化学品（农药、化肥等）投入也有所增加；因此预计2022年全球农药产品需求及价格有望维持较为景气阶段。

我国为全球农药第一出口大国，按照我们测算，出口量占我国农药产量比例超过70%（2021年）；因此我国农药出口需求一方面与全球农化景气相关度高，同时我国农药制造供给端的波动也会对全球农药供给产生重要影响。

2021年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度主要为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦、草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损，10月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限，然而我国出口需求依然旺盛，叠加四季度为传统备药季节）。而伴随农药生产逐步恢复正常，2021年12月底以来，国内原药价格开始逐步回落。

当前国内原药价格低于去年10月水平但仍处于历史较高水平，结合当前原材料价格高位、二季度为北半球传统用药季节，亦是我国传统出口旺季（当前出口价格处于历史高位），叠加区域性疫情不确定性等因素或对生产端产生的影响，预计二季度国内原药价格有望维持较为坚挺。

（资料来源：公司年报，农药新闻网、天风证券研究所，Bloomberg，Wind，世界农化网，农网快讯信息网，植保中国协会，中农立华公众号）（全文完）